【重要资讯】央行货币政策委员会召开第一季度例会，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，择机降准降息。明确将推动社会综合融资成本

　　【核心逻辑】虽然前期市场在关税引发的“涨”的担忧和美国经济“滞”的担忧之间摇摆，但相对而言，关注的重点更多地集中在对美国经济“滞”的担忧上。这一点不仅体现在市场动态中，还可从美联储3月FOMC会议内容得到印证。目前来看，近期全球宏观市场出现了不少质变因素，外部约束条件也有所变化，但我们整体仍维持之前的观点，在内部环境边际改善但仍以稳为主的基准假设下，美元兑人民币即现汇率短期走势仍主要根据外部因素。临近4月2日对等关税生效日，市场交易主题或从“欧洲例外论、东升西降”切换为“关税威胁”，不排除市场又开始走出了risk off行情。因此，不排除美元兑人民币即现汇率面临一定的上行风险。

　　【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。

　　【风险提示】海外货币政策调整超预期、地理政治学冲突超预期、特朗普非常规出牌

　　上周五股指集体收跌，以沪深300指数为例，收盘下跌1.52%。从资金面来看，两市成交额回升1093.04亿元。期指方面，IM放量下跌，IH、IM其余品种均缩量下跌。

　　1、中国央行Q1货币政策例会：建议加大货币政策调控强度，择机降准降息，从宏观审慎角度关注长期收益率变化，研究创新结构性工具。

　　2、李强出席中国发展高层论坛2025年年会开幕式并发表主旨演讲。李强表示，将实施更加积极有为的宏观政策，进一步加大逆周期调节力度，必要时推出新的增量政策，为经济持续向好、平稳运行提供有力支撑。

　　随着科技股估值逐渐修复，科学技术板块上行动能边际放缓。前期走势偏强的中证1000指数上周前四个交易日整体震荡，连续出现十字星形态，上周五变盘下行，相关科学技术板块作为当前主线领跌，也带动了股指整体回调。从期指指标来看，市场情绪偏弱，由于当前消息面较平淡，指数缺乏驱动行情的主导力量，市场观望情绪较浓，若指数持续缩量，预计短期偏弱运行；若量能维持稳定，预计区间震荡为主，等待后续各地方进一步落实提振消费政策，关注具体政策落地的时点及力度。

　　【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格高开后震荡回落，后再度回升。截至收盘，EC各月合约收盘价均略有回升。

　　1.日本ONE船公司于3月18日通知，ONE Integrity 0006W航次（亚欧航线航线）在航程中发生了延误。该船在从越南Cai Mep盖梅港航行至新加坡的途中，报告了船上发生火灾。经过船员的紧急扑救，火灾已被成功扑灭。目前，船只已安全抵达新加坡港，并将在候泊码头停靠，进行进一步检查后，才会回到正常状态的货物操作。此航线，四家船公司共舱，HMM(FE4) / MSC(SILK) / ONE(FE4) / YML(FE4)。

　　当地时间3月20日，地中海航运MSC Houston V轮，在葡萄牙海岸外的大西洋航行时丢失了部分集装箱货物。这艘船早些时候从希腊比雷埃夫斯出发，正驶往利物浦，在海上遭遇了强风和48节的阵风。至少有15个集装箱落入海中，而剩余的集装箱中许多发生了倒塌，其中一些悬挂在船尾右舷一侧。此船随后前往西班牙维戈港寻求庇护，港口当局正在评估情况及集装箱和货物的状况。

　　SCFI小幅下行—SCFI欧线美元/TEU，环比下降2.68%，但亚欧航线事故频发，EC价格短期偏震荡或震荡略偏上行的可能性较大，可持续关注中东局势，以及主流船司后续举措。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

　　白银：冲高回落关注周内美PCE【盘面回顾】上周贵金属价格周内先扬后抑，白银走势弱于黄金，黄金周线收带上影线阳柱，白银则收阴柱。后半周偏弱走势主要受欧元下跌影响（可能受土耳其问题影响），助推美指走强，贵金属自高位回落。本周四美联储利率决议保持利率不变，符合预期，年内降息指引维持

　　次；美联储决定从4月1日开始放缓QT速度（QT Taper），即降低缩表速率，国债的每月赎回上限从250亿美元减少到50亿美元。利率决议后市场解读为偏鸽，特别是缩表放缓助推美债收益率下滑，某些特定的程度利多贵金属。降息预期方面，年内降息预期略有增强，但6月降息预期总体稳定。【本周关注】本周数据方面，主要关注周五晚间美

　　数据。事件方面，周二21:05，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在一场活动上致开幕词；周四01：10，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话。

　　【南华观点】中长线或偏多，周线与月线仍偏强，日线预示短线有调整压力。周内需关注COMEX黄金04合约移仓进度、加墨4月2日关税政策落地前一周的政策预期与市场博弈。伦敦金强支撑2950，伦敦银支撑32.7。操作上前多谨慎持有，空仓或仓位较轻者可在强支撑位附近试多。铜：冲高回落，高位震荡

　　万元每吨后小幅回落，最终报收在8.06万元每吨，COMEX铜上涨3.93%；上海有色现货由升水转贴水；上期所库存基本稳定在25万吨附近，LME去库1.39万吨至22万吨，COMEX稳定在9.3万吨。进阶数据方面，精废价差继续偏高，在2235元每吨，大幅高于正常区间；铜铝比逐步扩大达到3.89；铜矿现货TC走弱继续加深；现货进口窗口关闭。【产业表现】外媒

　　月20日消息，中国今年计划增加关键工业金属的战略储备，以增强关键矿产供应的韧性。据知情的人偷偷表示，中国计划收储的金属中包括钴、铜、镍和锂。中国国储机构已对部分金属品种进行询价及招标。国家发展和改革委员会本月早一点的时候在向全国人大会议提交的报告中提到了这一计划，称中国将“加快落实战略物资增储年度任务”。【核心逻辑】铜价在周中于高位徘徊，符合预期。宏观方面，美联储利率决议对有色金属价格影响有限，美元指数小幅抬升使得铜价小幅冲高后出现回落。基本面，铜矿现货

　　继续骇人表现，走向-20美元每吨的惊人数值。这也不断推升投资者对于冶炼厂在今年减产的预期。展望未来一周，铜价或继续在高位徘徊，多空双方围绕8万元每吨的整数位关口展开争夺，因为宏观继续保持稳定，美元指数或继续小幅向上，对铜价起到一定的压制。基本面供给偏紧短期内无法改变，下游需求对于价格的接受程度和实际的需求尚未匹配，仍需数周对8万元左右的价格进行消化。【南华观点】高位震荡，周运行区间

　　元/吨，环比-0.67%，伦铝收于2624.5美元/吨，环比-1.32%。氧化铝主力收于3072元/吨，环比+1.76%。【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量

　　万吨，环比+0.06万吨，氧化铝产量168.8万吨，环比-0.5万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.02，环比-0.01。需求：SMM多个方面数据显示，3月17日铝锭出库12.71万吨，环比-0.04万吨；铝棒出库5.14万吨，环比-0.97万吨。加工环节开工率62.84%，周环比+1.22pct。库存：截至3月20日，国内铝锭+铝棒社会库存112.2万吨，周环比-3.8万吨，其中铝锭-2.8万吨至83.4万吨，铝棒-1万吨至28.8万吨。LME库存48.4万吨，周环比-1.8万吨。氧化铝港口库存4.7万吨，周环比+2.3万吨，铝土矿港口库存1983万吨，周环比+81万吨。【策略观点】铝：回调布多，氧化铝：逢高沽空

　　，报收在27.6万元每吨附近；上期所库存稳定在8500吨附近，LME库存稳定在3700吨附近。进阶数据方面，现货锡进口亏损；40%锡加工费下降至1.27万元每吨；锡现货贴水100元每吨。【产业表现】根据中国海关公布的数据及安泰科的折算，

　　年1月我国进口锡精矿实物量9842吨，折金属4056.4吨，环比涨9.5%，同比涨4.6%；2月进口实物量8745吨，折金属3082.0吨，环比降24.0%，同比降28.1%。截至2025年2月末，我国共进口锡精矿实物量总计18587吨，折金属量7138.3吨，同比降12.5%。前2个月前三进口量为刚果（金）、尼日利亚等非洲国家共进口2945吨，占总进口量41%，位居第一；进口澳洲锡矿1800余吨，占25%，位居第二；进口缅甸锡精矿近1300吨，占18%，位居第三。【核心逻辑】锡价在周中最明显的回落莫过于

　　月21日午后跟随有色金属板块的下调。此前，锡价已经对Alphamin锡矿停产事件造成的实际影响进行了修复。正如我们计算的，Bisie锡矿停产造成的锡矿减量可以被缅甸锡矿复产的增量覆盖。3月21日午后的回落和美元指数的回升有一定的关联。展望未来一周，若美元指数没有进一步回升，3月21日的收盘价可以被作为整一周的参考价；若美元指数进一步回升，锡价或回落到27万元每吨。【南华观点】高位震荡，周运行区间

　　合约收于9770/吨，周环比-1.86%【核心观点】工业硅整体依旧处于落后产能出清的产业周期。当前库存依旧处于相对高位，渠道库存充裕压制价格持续上涨。中期关注配额制和行业自律落实情况。短期注意空头获利反弹风险。

　　【产业表现】本周工业硅现货价格维持下跌，供应端来看，大厂反馈目前开炉数维持正常，或有减产计划但并未落实具体数量及日期，其他厂家并未表示有减产计划。本周乐山地区复产

　　台矿热炉，但本周暂未出产品。需求端来看，有机硅单体厂家近期挺价明显，但因单体装置降负荷生产，对工业硅采购整体减量，多晶硅价格有上涨预期，市场各方对于4月光伏装机持看好态度。黑色早评

　　形反转，近期打到最低谷电成本或有部分空头止盈离场，带来短期反弹【信息整理】

　　中钢协党委副书记、副会长兼秘书长姜维表示，供需失衡是当前影响行业发展的主要矛盾。控产、行业自律减产都是权宜之计。切实关闭新增产能入口，尽快畅通落后产能退出渠道，建立产能治理新机制才是解决当前行业主要矛盾的关键。2.

　　20元/吨，报3050元/吨。【南华观点】上周成材表需基本在预期内，建材表需增速放缓，后续随着天气转暖，建材需求虽仍有增量，但预计受项目资金紧张制约，增量较为有限。卷板材需求虽表现良好，然而近期出口接单数据欠佳，钢材直接出口量下滑，乐从和张家港热卷加工量也会降低，卷板材需求或有见顶倾向。供给端增长超预期，虽电炉钢厂利润微薄，后续增产动力不足，但是长流程钢厂利润较好，增产积极性仍强。综合看来，后续需求增量有限，而供给端增产驱动力较强，供需矛盾或正逐步积累。在若无粗钢供给侧变化背景下，单边操作仍建议反弹偏空；套利方面，鉴于卷板材需求或有见顶倾向，长流程钢厂生产卷板动力仍强，电炉钢厂生产建材动力走弱，建议前期推荐的做阔卷螺差策略可逢高止盈；由于钢材端近月仓单压力仍大，螺纹

　　年新低。市场对未来需求的悲观预期加剧，导致价格大跌，低价低利润迫使钢厂减产负反馈，以寻找供求新的平衡点。全球贸易战背景下，关税和贸易摩擦加剧，美国对全球关税落地时间逼近，印度、欧洲和韩国等国家加大了对本国钢铁的保护壁垒。国内宏观对地产和基建需求是托而不举，炉料供应过剩压力凸显，整个黑色的估值预计都往成本支撑/减产支撑的方向去运行。短期来看，铁矿石的基本面可能已接近见顶。发运端，全球发运量维持中性，到港量大，现货压力增大，基差走弱，月差见顶回落。需求端，铁水产量增量超预期，达到了

　　万吨，周环比增加5.67万吨。但铁水大增后钢厂利润仍在走阔，市场预期负反馈的可能性增加，对4月的需求非常悲观。钢厂增产/复产只是将库存从上游搬到下游，钢材整体去库斜率走平，表需回升斜率放缓，基本面从良好转差。市场预期下游无法承接这么高的产量，只有减产负反馈才能缓解供需矛盾。目前炉料价格尚未打到需要减产的位置，因此成本支撑的故事还讲不起来。库存端，港口库存结束了去库周期，后续的高发运和可能的负反馈，将使得铁矿石重新再回到累库的趋势之中。月差从正套重新走向反套也反映了这个累库预期。

　　因此，铁矿石的基本面见顶转差，黑色市场的供需平衡仍要进一步减产才可以做到，而目前价格还没有打到炉料减产的位置，向下仍有一定的空间。整体方向上是看空的，但节奏上，必须要格外注意短期超跌的反弹风险，如

　　月关税和反倾销陆续落地后，空头的牌陆续打出，若需求下滑没有到达预期，也存在估值回升的可能性。焦煤焦炭：警惕投机空头离场导致的反弹

　　【盘面回顾】本周焦煤现货继续下探，少数煤种有探涨情绪，焦炭港口现货阴跌为主，即期焦化利润承压。周内双焦盘面震荡下跌，焦炭跌幅更深，盘面焦化利润收缩，双焦基差走强。价差方面，煤焦

　　反套走强，JM5-9月差-67（-6.5），J5-9月差-80.5（-18）。【南华观点】本周矿山炼焦煤开工率环比下降，当前焦煤价格触及部分矿山成本线，炼焦煤增产积极性受到打压，但多数矿山仍能保持盈利，短期内焦煤出现大面积减产的可能性不大。进口方面，本周蒙煤平均通关

　　车/天，口岸监管区库存重新累积。海运煤价差倒挂较为严重，本周发运暂未出现增加迹象，港口进口焦煤库存有望保持去化。焦化端，本周独立焦化产能利用率抬升明显，钢厂焦化端生产稳定，焦炭减产进度趋缓，钢厂铁水超预期增产，焦炭去库斜率明显提高。展望后市，河北高炉积极复产带动本周铁水产量迅速回升，目前钢厂利润率十分可观，铁水仍有增产预期，煤焦需求有望持续改善。但同时，高铁水透支了市场对钢厂增产的想象空间，也引发市场对钢材基本面的担忧，在没有观察到终端需求显著改善的迹象时，短期内不建议单边抄底煤焦，前期空头可适当减仓离场。中长久来看，中美贸易战持续加码，远月钢材出口承压，粗钢压减预期或导致煤焦基本面进一步恶化，在没看到煤焦企业大规模减产或颁布限制蒙煤进口政策前，煤焦不具备做多条件，操作上保持反弹布空的思路不变。硅铁

　　【核心逻辑】硅铁：供应端主产区利润拐头向下，产区生产积极性下降，本周产量下降，但仍处于历史同期相比来说较高位置；需求端铁水产量增加以及五大材增产对硅铁需求存在支撑，硅铁出口利润修复，利于硅铁出口，国内出口大方向仍是以价换量；成本端兰炭价格企稳，主产区电价持稳，硅铁成本企稳。

　　硅锰：供应端内蒙受环保原因开工率下滑，其他产区在低利润背景下生产积极性不高，产量环比会降低，但仍处于高位；需求端螺纹钢去库速度缓慢，虽铁水增量硅锰本周需求增加，但整体需求疲弱；成本端，受上周港口库存累库影响，港口锰矿价格大大下降，硅锰成本支撑减弱，下行寻找新的支撑，本周锰矿港口库存重新回归去库，锰矿价格预计企稳。

　　【南华观点】硅铁自身维持高供应，库存高位，需求增量在弱预期下能否维持有质疑，预计价格震荡运行。硅锰需求端的疲弱预期和高库存现实，对硅锰价格上行存在压力，预计价格震荡运行。

　　月21日收盘，2025年5月WTI涨0.21报68.28美元/桶，涨幅0.31%；2025年5月布伦特原油涨0.16报72.16美元/桶，涨幅0.22%。【市场动态】从消息层面来看，一是，美国星期四发布了与伊朗有关的新制裁，制裁对象包括亚洲一家独立炼油厂，以及向这些炼油厂供应原油的船只。二是，欧佩克

　　：包括俄罗斯、伊拉克和哈萨克斯坦在内的七个国家发布了新计划，以补偿超出配额的石油产量。月度补偿计划意味着日产量削减18.9万至43.5万桶。新的补偿减产计划将持续到2026年6月。三是，美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，符合市场预期，大幅下调今年经济提高速度预测0.4个百分点并上调通胀预期。四是，一名美国官员和两名知情的人说，美国总统特朗普给伊朗最高领袖哈梅内伊的信中包括了两个月（内）达成新的核协议的最后期限。五是，EIA报告：03月14日当周美国国内原油产量减少0.2万桶至1357.3万桶/日，炼厂开工率+0.4%至86.9%，商业原油库存+174.5万桶，战略原油库存+27.5万桶，汽油库存-52.7万桶，精炼油库存-281.2万桶，取暖油库存+0.8万桶。【南华观点】宏观：美联储将基准利率维持在

　　不变，符合市场预期，大幅下调今年经济提高速度预测0.4个百分点并上调通胀预期，市场开始押注美联储至少降息两次。供给端，3月份OPEC+产量稳定，增量部分主要源于哈萨克斯坦，缩量部分主要来自于伊朗和委内瑞拉，OPEC+确定4月份增产，同时OPEC+给出了补偿性减产方案，支撑短期油价。在需求端，美欧炼化利润整体小幅回升，新加坡稳定，中国回落，因全球炼厂检修较多，短期需求端疲软，中期随着消费旺季来临，中期需求或有提振，长期需求OPEC和EIA对需求预期稳定，IEA下调需求预期，市场对中长期需求放缓的担忧仍在。在库存端，美国库存回升，欧洲库存回升，亚洲库存回升，上周全球原油库存累库。总的来看，OPEC+大概率按照计划推进增产，补偿性减产若落实，OPEC+短期供应有望缩减，短期需求一般，库存上升，原油仍处于区间盘整PTA-PX

　　观点】本周PTA装置变动较多，恒力、仪化、三房巷重启，逸盛大化375万吨检修，PTA总体负荷提升至79.3%，下游聚酯负荷91.7%，聚酯库存仍有走高，且FDY相对尤为高，织机负荷提升中，相比去年同期仍走低不少。本周仓单流出较多，外资逐步减仓，本周基差走强。随着后期的PX检修增多，PTA加工费可能有所压制，但是由于下游也在逐渐好转，整体表现震荡。【

　　观点】成本来看，本周石脑油价格震荡僵持，但目前价格相对丙烷有优势，支撑石脑油价格，后期可能供应有所增加。PXN本周仍在200附近，PX-MX回升至86附近，也是今年来的相对高点，主要PX的检修季到来。供需方面，本周

　　国内开工高在86%，而亚洲开工整体在75.5%，后期开工整体有走弱预期。国内扬子石化80万吨装置3月中-5月上重整检修，PX降负荷，中海油惠州150万吨计划3月底检修50天，浙石化月底250万吨检修35-45天，九江石化90万吨3月中到5月中，盛虹也有重整检修计划。亚洲方面，目前除去中国开工已在66%的水平，后期SKGC一条40万吨的计划4-5月检修3个月，FCFC一条30万吨4月检修45天。供应上减少，需求上本周PTA开工提升至79.3%，总体PX略好转。本周由于

　　月进口量数据出来，低于之前市场预期，整体1-2月的平衡表做调整后并未有效累库，3月有累库，但4月后又走入去库通道，因此整体表现在芳烃里面也相对强劲。本周PX-EB的价差缩小至1000以内，下半周的市场表现也明显抗跌。总体操作上350以上空PX-PTA, PX5-9正套为主。MEG-

　　收于4396（-21），本周05基差+30（+3），5-9月差收于-86（+1）。PR05收于6080（+12），05盘面加工费收于450（0）。【库存】华东港口库至

　　装置因故近期停车，预计7月份重启。海外装置方面，沙特一套55w装置近期重启运行；沙特一套70w装置近期重启运行。【观点】

　　价格在需求不振的悲观氛围中估值承压下行。基本面方面，供应端负荷基本持稳；其中，乙烯制古雷石化周内按计划重启，EO方面受制于销售渠道等问题，远东联转产计划延后；煤制兖矿按计划停车，广汇计划外停车，煤制负荷下调至74.5%附近。效益方面，周内成本端原油企稳，但受EG现货价格走弱影响，乙烯制和煤制利润均有一定压缩。库存方面，周内到港计划较多，部分船只受天气影响延迟，受下游刚需备货带动，近期港口发货有所好转，下周一港口显性库存预计小幅去库2万吨附近。需求端，聚酯负荷继续提升至91.7%，但当前长丝与短纤开工均已来到历年高位，后续上调空间预计有限，聚酯需求进一步扩张仍需依赖瓶片开工表现；部分瓶片装置月底存重启计划，若如期重启，聚酯负荷将在月底升至93%的高位。本周原料端聚合成本总体持稳，但长丝库存已至高位，长丝与短纤工厂通过让利促销的方式短暂缓解累库压力，但终端需求已经见顶，终端负反馈的影响预计仍将延续；瓶片低开工下供需格局有所转好，社会库存大幅去化，但后续万凯与仪化存重启计划，周内加工费再次承压。总体而言，受需求不振预期影响，乙二醇近期价格整体承压下行。周五虽受华东某企业检修计划影响价格有所反弹，但对供需格局仍然影响有限，需求悲观预期下估值预计仍将承压。后续主要关注瓶片工厂重启动态与终端订单表现，走势预期以宽幅震荡为主。而瓶片方面后续重启计划较多，预计当前加工费仍将承压，关注瓶片盘面加工费逢高做缩机会。

　　上周甲醇港口库存继续如期大幅去库，显性外轮卸货维持低位，江苏沿江主流区域在大型终端汽运提货助力下提货量显著增加，南京地区大型终端则仍有较多管输原料来自于非显性库区；浙江地区宁波码头卸货速度仍较一般，但刚需稳定消耗下同步去库。华南港口库存继续去库。广东地区周内进口及内贸均有补充，主流库区提货在周边市场需求提振下有所增加，使得仓库存储下降。福建地区周内暂无船只抵港，当地下游刚需消耗，从而呈现去库。【南华观点】：甲醇主力下跌后反弹，整体看下来多空节奏都较难把握。虽然甲醇上下游在同时走弱，甲醇作为中间品估值略高，但伊朗问题始终如鲠在喉，

　　月截至目前伊朗发运量只有27w左右，低于往年同比。且伊朗装置回归再次晚于预期，05合约走弱难度较大，虽然渤化、斯尔邦以及阳煤在4月均存检修计划，其中斯尔邦预计4.15检修45天、渤化4月初检修20天，但从平衡表以及库存表现来看，去库表现将延续至4月中旬，甲醇自身基本面将以月间正套、港口基差继续，5-9月差、港口基差或继续走强。展望后市，伊朗装置即将回归，但时间已晚于市场预期，且运力问题也值得考虑在内。综上，甲醇博弈加剧，操作难度加大，05合约前有3套MTO出现检修，但去库将持续至4月中，操作上建议甲醇暂时观望。PP

　　拉丝华北现货价格为7200元/吨（-10），华东现货价格为7310元/吨（-10），华南现货价格为7300元/吨（-10）。【基本面】供应端，本期

　　开工率为76.98%，环比下降5.08%。检修损失量共计15.98万吨，环比上升60.43%。本周集中检修的PP装置较多，供给量下滑。预计进入4月后装置会逐步重启，但总体检修量依然偏高。进出口端，上周1-2月进出口数据发布，PP出口量少于预期，1月出口量同比增加0.27%，2月出口量同比增加0.42%，总体与去年变化不大。但从先前现货端的反馈来看，今年出口情况应是较为乐观的，推测来看，或许是受到船期问题的影响，出口有所延后，所以对3-4月的出口预估目前依然持乐观态度。需求端，本期下游平均开工率为50.44%，环比上升0.46%。其中，BOPP开工率为61.45%（0），CPP开工率为53.25%（+1.75%），无纺布开工率为37.13%（0.63%），塑编开工率为47.4%（+0.9%），总体变化幅度不大。从下游库存来看，塑编、BOPP和CPP原材料库存均高于往年同期，成品库存基本在中性水位，所以目前下游多是以按需补库为主，价格下降带来的投机性补库意愿不高。库存端，本期两油库存去化，环比下降5%，PDH库存环比上升1.4%。中游库存中，贸易商库存环比下降5.98%，港口仓库存储下降3.23%。【观点】上周

　　盘面先跌后升，震荡格局持续。短期来看，PP供需矛盾不大，从供给端来看，近期装置集中检修偏多，供给压力有所缓和，而从需求端来看，目前需求较平稳，但同时增量空间比较有限，下游以刚需补库为主。中长期来看，一种原因是后续PP投产将逐步增多，供给压力叠加，另一方面是美国关税政策或将对PP下游产成品出口造成一定影响，PP需求可能受到拖累，所以PP总体格局依然偏弱。PE

　　华北现货价格为7800元/吨（0），华东现货价格为7850元/吨（0），华南现货价格为7930元/吨（-70）。【基本面】供应端，本期

　　开工率为80.66%，环比下降3.88%。检修损失量共计11.27万吨，环比上升35.23%。近两周PE装置检修较多，其中以HDPE装置为主。预计进入4月后检修量将会呈下降趋势，供给有所回升。投产方面，埃克森美孚、内蒙宝丰、金诚石化LLDPE新装置将在近期投产，这也是供给端3月至4月的压力所在。进出口端，1月净进口同比增加11.1%，2月净进口量同比增加17.9%，好于预期，这进一步证明1-2月PE需求情况是大幅好于预期的。从历史趋势上看，3月将是PE进口的小高峰，预计本月进口仍将有一定增量。需求端，本期下游平均开工率为38.63，环比上升2.58%。其中，农膜开工率为40.35%（+1.05%），包装膜开工率为45.37%（+3.67%），管材开工率为27.67%（+3.17%）。农膜开工率基本已经达峰，4月开工率预计转为下降趋势。PE其他下游如包装膜、管材、注塑，开工率仍有上升空间，但近年增速便缓，预计4月中至5月回升至稳定水平。所以PE需求预期整体偏弱，4月往后增量比较有限。库存方面，本期总库存环比下降0.63%。其中上游石化库存环比下降4%，煤化工库存上升2%，贸易商库存环比下降5%。【观点】上周

　　表现偏弱，盘面与现货价格同步下跌。PE上游炼厂慢慢的出现降价出货的情况，现货价格下降较多，基差收窄。从库存方面看，理论上应看到上游库存向中游转移的趋势，但中游并未出现累库，说明下游需求尚可，在价格走低时仍有拿货的意愿。从之前的预期来看，一种原因是装置近期的投产，另一方面是下游需求达峰转弱，PE接下来的供需压力巨大。但从当前数据看，PE下游需求情况或许好于市场预期，若后续观察到上游价格企稳且中游库存累库有限，PE价格或将触底回升。PVC:

　　5000短期有支撑供应：本周由于液氯持续反弹，且烧碱现货压力持续增大，价格加速走弱，同时电石持续受到限电干扰，导致表现持续偏强，

　　氯碱一体化总体利润压缩，电石法总体供应短期稳定，但是后续4-5月目前已经看到了不少计划检修，乙烯法前期的检修逐步结束，开工率逐步提升，乙烯下跌后利润有修复。需求：本周公布了

　　月出口数据，比较超预期，导致25年1月-2月表需总体下调，累计同比增速-4%，3月目前反馈尚可。出口：台塑本周前期公布

　　月预售价格，CIF印度下调40美金，FOB下调20美金，价格跌幅超预期，导致国内短期出口承压，本周出口待发量小幅走弱。库存：本周去库加速，华东大约去库

　　，厂库库存去化，待发提升，表需一般，产业矛盾没有激化。价格（基差）：价格偏弱，基差比较平稳，无风险格局下，期现持货意愿较高。

　　整体表现偏强，本周低位震荡，没有继续下跌，守住了5000大关，自身基本面反馈尚可，目前处于加速去库期，且目前看4-5月电石法检修体量不少，同时烧碱的持续下跌+电石的反弹使得自身成本愈发坚实，台塑价格虽然本周跌幅超预期，但是真实出口量的实际反馈仍在稳步上台阶，PVC目前看压力并没那么大，再宏观矛盾没有激化的前提下，延续前期低位震荡观点。苯乙烯：关注欧美纯苯市场

　　（-95），苯乙烯现货8025（-80），主力基差58（+44）【库存情况】截至

　　年3月17日，江苏纯苯港口库存13.50万吨，较上期去库0.6万吨，环比下降4.26%。截至2025年3月17日，江苏苯乙烯港口库存17.43万吨，较上周期去库1.17万吨，幅度减6.29%；截至3月20日，苯乙烯工厂库存24.49万吨，较上一周期减少0.13万吨，环比减少0.52%。【南华观点】

　　月下旬石油苯进入检修季，供应开始减少。下游需求方面，己二酸开工率受神马装置提负影响小幅提升，苯酚开工率持平，其他三大下游开工有不同程度下降，其中苯胺受金岭、康乃尔停车影响降幅最明显，达7%，下游综合需求下降。进入3月下旬，单从国内生产情况去看，纯苯面临供需双减，但今年纯苯的进口量持续保持高位，周四出来的中国1-2月纯苯进口量远超市场预期，加上欧美市场纯苯短期弱势难以扭转，目前对于3-4月纯苯进口预期给到45万吨左右，综合看平衡表显示纯苯3、4月均难以去库，近月基本面持续偏弱。绝对价格上，本周欧美市场纯苯价格基本稳定，没有进一步下跌，周内市场消息显示美国一套33万吨产能的歧化装置停车。后续国内纯苯格局的改善更多要关注欧美市场，而欧美纯苯格局的好转还是要关注是否有更多装置停车带来供应减量或是下游装置重启带来需求增量。苯乙烯：本周苯乙烯开工小幅波动。需求端，下游

　　综合需求依然保持高位。PS、ABS库存持续累库，终端需求不佳影响开始显现。原料端纯苯一再走弱，带动产业链下游产品价格重心一起下移。目前苯乙烯自身3月保持供应宽松状态，到4月苯乙烯大厂检修落地供需格局有望转强。短期自身基本面偏弱，纯苯端拖累，盘面低位震荡整理；4月若产业链检修基本兑现苯乙烯格局将强于纯苯，但目前看到纯苯-苯乙烯价差到1300附近难以进一步走扩，做扩加工差注意止盈。燃料油：小幅回升

　　报价3181元/吨升水新加坡5月纸货8.5美元/吨【产业表现】供给端：因美国收紧对俄罗斯的制裁，进入

　　月份，俄罗斯高硫出口-20万吨，伊朗高硫出口-50万吨，伊拉克+12万吨，墨西哥出口-38万吨，委内瑞拉-33万吨，供应依然紧张；需求端，在船加注市场，新加坡进口增加，加注市场供应充裕；在进料加工方面，3月份中国-36万吨，印度-22万吨，美国+117万吨，进料需求环比增加，新加坡和马来西亚进口增加，缓解新加坡供应紧张格局；库存端，新加坡浮仓库存盘整，马来西亚高硫浮仓库存高位回落，中东浮仓高位盘整。【南华观点】美国收紧对俄罗斯和伊朗制裁，

　　月份供应端依然延续紧张，在进料需求方面，中国进口回落，由于中国燃料油进口税费上调，中国高硫进口后市缩量依然是大趋势，3月份因美国进口回升，导致全球用料需求增加，新加坡和马来西亚进口回升，缓解了部分新加坡供应紧张的格局，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，中东地区高硫浮仓库存高位盘整，美国收紧对俄罗斯、伊朗制裁引发的供应紧张，短期交割品偏少，短期依然坚挺低硫燃料油：小幅盘整

　　月份，科威应+24万吨，阿联酋进口-2.5万吨，中东供应+13万吨，巴西-18万吨，西北欧市场供应-38万吨，非洲供应+13万吨，3月份出口端小幅缩量；需求端，3月份中国进口-16万吨，日韩进口-1.1万吨，新加坡+88万吨，马来西亚进口-4.6万吨，东亚地区进口缩量，导致流入新加坡的低硫燃料油增加，货源充裕；库存端，新加坡库存+170万桶；舟山+18万吨；【南华观点】

　　月份低硫供应充裕，在需求端，中国国产供应增加，进口需求减少，船运市场低迷，需求端整体依然疲软，库存端上周新加坡累库，舟山累库。总的来看，低硫供应充裕，需求端疲软，基差低位拖累盘面价格，短期裂解偏弱。沥青：小幅盘整

　　元/吨【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率

　　至31.3%，华东-4.1%至34.2%，中国沥青总的开工率-1%至27.2%，产量-2万吨至46.8万吨。需求端，中国沥青出货量4.73万吨至22.9万吨，山东出货1.86万吨至6.41万吨。库存端，山东社会库存+0.9万吨至11万吨和山东炼厂库存+0.7万吨为23.7万吨，中国社会库存+2.1万吨至47.7万吨，中国企业库存-2.1万吨至59.1万吨。【南华观点】原油回落及美国收紧对委内制裁，推动沥青价格回落，目前从沥青基本面来看，马瑞贴水依然在上涨，沥青成本支撑仍在，短期沥青开工率有小幅回升，在库存方面，沥青季节性小幅累库，需求端有小幅提振，华南价格低位，压制盘面基差，建议观望

　　元/吨，周日基本平稳，主流区域中小颗粒出厂价格1760-1890元/吨。期货尾盘下跌导致现货情绪停滞观望，中下游对目前价格恐高。【库存】：截至

　　年3月19日，中国国内尿素企业库存量103.8万吨，环比-15.54万吨，中国主要港口尿素库存统计13.1万吨，环比持平。【南华观点】：近期尿素现货伴随返青肥成交活跃，现货价格持续上涨，周末山东、河南小颗粒价格来到

　　附近，随价格上涨，成交明显转弱。但3-4月来看，北方农业需求和下游复合肥刚需采购将会对现货价格形成支撑，尿素价格将延续震荡偏强格局，预计震荡价格的范围将上移。本周国内尿素日产预期在19万吨附近，日产高位运行。需求方面，下旬返青肥扫尾，南方水稻陆续展开，农需有增加预期。工业方面，复合肥以及板厂开工相对保持稳定，对原材料尿素的采购适当推进。预计需求预期存支撑，下游业者谨慎跟进为主。必须要格外注意的是3月国储货物将抛售，对盘面有承压。目前来看尿素价格将延续震荡格局，预计震荡价格的范围与上旬比将上移。综上，农需季节盘面投机性较强，基本面处在格局逐渐转强的状态之下。玻璃纯碱

　　万吨，环比周一-4.02万吨，环比上周四-4.74万吨；其中，轻碱库存84.72万吨，环比周一-0.33万吨，环比上周四+0.0万吨。重碱库存84.06万吨，环比周一-3.69万吨，环比上周四-4.74万吨。【南华观点】

　　月或有部分检修计划推迟，新产能中天、连云港预期近期出产品。随着供应恢复，从刚需倒推的重碱平衡转向过剩。大格局上，我们仍就维持即使有短期检修会对产量造成阶段性波动，但尚不影响整体供需格局，市场仍处于中长期过剩预期不变的共识中，库存处于历史高位，上方压力明显。下游则低价小幅补库，当下1400附近补库意愿较强。需求端，浮法玻璃和光伏玻璃日熔倒推的刚需环比略有改善，光伏成品库存继续环比显著下滑。目前供需矛盾有限。玻璃：需求环比改善

　　月表需预计下滑7-8%，需求环比好转，待验证幅度。从供需格局看，供应端保持低位波动状态不变，但实际一季度整体冷修产线略没有到达预期，且仍有新点火产线，一季度日熔量环比回升。市场对远期需求仍有分歧，全年角度看，从地产竣工推导确实无法给到过于乐观的需求预期，但供应同比下滑显著的背景下，不排除旺季下阶段性或迎来错配。远期需求尚不能证伪的前提下，盘面以预期推动为主。后续关注沙河湖北地区产销情况及下游订单情况。纸浆：短期寻底，远期支撑

　　月21日：纸浆期货SP2505主力合约收盘下跌138元至5752元/吨。夜盘价格无变化。【产业资讯】针叶浆：山东银星报

　　元/吨，河北俄针报5825元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4660元/吨。【核心逻辑】上周五纸浆期货

　　主力合约价格下降走势，持仓量增加，以空头增仓占优。技术上看，日K线收阴线实体，小级别均线系统向下，短线月中旬以来，生活纸及白卡纸价格有走弱趋势，市场预计4月份双胶纸价格转弱，下游经销商备货积极性下降，纸厂担忧利润缩窄，对纸浆原料采购价格谨慎。从最新一期的2月份纸浆进口量数据分析来看，针阔叶浆进口量环比均有不同程度增加，1-2月份累计同比增加，短期纸浆供给相对充足。但从部分产浆国2月份发运至中国的纸浆数据分析来看，发运量环比大幅度减少，部分产浆国4月份有检修计划，预计后期纸浆供给量将环比下滑，对纸浆远期价格形成支撑。综合看来，纸浆价格短期仍处偏弱阶段，后期到港量下降及纸厂低价补库需求将对价格形成支撑，不易过分看空。原木：信息速递

　　年3月17日-3月23日，第12周18港针叶原木预计到船17条，较上周减少9条，周环比减少35%；到港总量约41.46万方，较上周减少20.74万方，周环比减少33%。2、据木联数据统计，

　　月10日-3月16日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.49万方，较上周增加12.87%。3、

　　年1月，中国针叶原木进口总量约165.07万立方米，月环比减少23%，同比减少27.49%；2025年2月，中国针叶原木进口总量约181.71万立方米，月环比增加10.08%，同比增加8.20%。2025年1-2月，中国针叶原木进口总量约346.78万立方米，同比减少9.30%。以上评论由分析师张博（Z0021070

　　/公斤，较昨日上涨0.02元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.78、14.10、14.45、14.48、14.98元/公斤，分别上涨0.20、0.10、0.12、0.25、0.20元/公斤【现货分析】

　　1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大；

　　3.从现货来看：供应压力逐月增加，能繁去化已经不是四季度拉动猪价上涨的主因，关注二育节点

　　【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，美豆加征一定的关税后采购榨利较差，而随着巴西贴水逐渐回升近月买船进度放缓，远月买船继续套保锁利为主。到港方面看，目前3

　　4月大豆到港850万吨，及5月1150万吨压力。对于国内豆粕，港口与油厂大豆库存如预期般处于低位，但由于下游饲料厂备货较为充足，提货顺畅背景下新合同销售偏慢，油厂急于销售合同兑现压榨利润，现货向下靠拢盘面收基差，油厂豆粕库存开始探底回升。养殖端猪价继续坚挺，近月在饲料成本下降过程中或将提升部分二育备货需求。

　　菜粕端来看，菜粕关税预期已经逐渐在盘面计价，关注后续对于加菜籽关税预期。从菜粕其自身基本面来看目前中性偏高库存可能会限制菜粕涨幅，且猪、禽饲料端可能会存在豆粕替代，但后续在关税不确定性下菜粕库存将逐渐趋紧，下游水产备货开始之际预计豆菜粕价差将再次走缩。

　　【后市展望】外盘继续表现底部震荡，等待关税与种植意向指引后续波动区间；成本端巴西贴水不断上行，为远月M09

　　M05期现逐渐开始回归，现货主动向下开始收敛，但M5-9反套由于前期反弹空间较小而未如预期般回归；目前从盈亏比角度考虑远月M09合约叠加天气市预期下介入9-1正套更为合适。菜粕端在关税扰动后重新处于高位震荡，关注加菜籽关税情况。【策略观点】M9-1

　　【盘面回顾】近期棕榈油上下反复围绕区间波动不止；豆油及菜油因政策预期影响表现偏强。

　　【供需分析】棕榈油：供给端利润倒挂持续抑制买船，港口库存维持低位，国内供给失去弹性；3

　　10万吨，4月起进口量尚未出现回升预期。需求端，豆棕价差倒挂挤压消费，刚需支撑有限。近月库存紧张支撑价格，但远月受增产预期压制，建议关注库存拐点及斋月备货动向。豆油：供给端3

　　55.22%，豆油库存窄幅波动。需求端节后消费转淡，生柴需求受原油走弱压制；对加拿大菜油加税推动部分需求转向豆油。后续南美到港压力渐近，供需双弱下或维持窄幅震荡，关注中美关税政策及巴西升贴水变化。菜油：供给端前期采购集中到港，菜籽库存42.5

　　0.02%）。菜豆价差劣势抑制消费，政策溢价消退后回归基本面压力。高库存及替代压力主导，价格或重回弱势，关注中加谈判及菜粕需求派生效应。【后市展望】棕榈油近强远弱格局延续，库存紧张与增产预期博弈。豆油南美供应压制上方空间，要关注巴西升贴水变化。菜油方面需要随时关注政策转变情况，考虑消息溢价消退后可能回归累库现实。

　　1%，美元走强，美棉周度出口量下滑。上周五郑棉小幅下跌。【外棉信息】美国新年度棉花播种将在四月初集中陆续展开，据美国旱情最新监测多个方面数据显示，截至3

　　18日，全美仍有约33%的植棉区受旱情困扰，其中得州约62%的植棉区受旱情困扰，旱情程度较去年同期明显加重，关注未来两周产区降水情况，若旱情持续，或影响新棉的播种与出苗。【郑棉信息】截止到2025

　　3月20日，2024棉花年度全国共有1095家棉花加工公司按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，检验重量676.69万吨，国内库存处于近五年峰值水平。目前下游正处于“金三银四”纺织旺季，纱布厂成品继续顺利去库，仓库存储上的压力不大，但本周棉纱走货速度环比有所放缓，旺季成色不及往年同期水平，市场整体信心稍显不足，纺企对棉花采购仍维持逢低刚需补库为主。【南华观点】短期纺企对原料的采购需求对棉价形成支撑，但旺季成色暂显欠佳，利多驱动不足，同时棉价上方仍存部分新棉套保压力，郑棉或维持震荡走势，关注国内外宏观变动及产区情况。

　　ISMA多个方面数据显示，截至2月15日，印度产糖1970万吨，同比下降12%，因马邦和卡邦产量下降。2、巴西

　　月前两周出口糖76.95万吨日均出口9.62万吨，减少28.1%。返回搜狐，查看更加多